【摘要】伴随着股权分置改革的完成,我国资本市场进入全流通时代,市值成为衡量上市公司价值的重要标准。国本文主要从市值管理的内涵、山西省开展国有控股上市公司市值管理的重要意义、通过市值管理盘活上市公司国有股权,实现国有资产保值增值的路径分析等三方面阐述应该如何加强国有上市公司市值管理。
      【关键词】市值管理；国有资产；保值增值；
  
      伴随着我国股权分置改革的完成，我国资本市场进入全流通时代，市值成为衡量国有上市公司价值和保值增值的重要标准。开展市值管理对于推动我省国有控股上市公司持续健康发展，盘活国有股权实现国有资产保值增值，以及解决企业发展资金短缺问题有着尤为重要的意义。
      一、市值管理的内涵
      所谓市值管理，是指国家在运用财政政策、货币政策和产业政策，对国民经济和资本市场进行宏观调控监管的过程中，上市公司基于市值信号，在有效研究、科学规划的基础上，有意识和主动地运用多种科学、合规的价值经营方法和手段，实现公司价值创造最大化、价值实现最优化、价值经营最优化、政策研究效应转化最优化和风险最低化的战略管理行为。市值管理是衡量上市公司实力大小的一个标杆，也是衡量一个国家资本市场乃至经济实力的一个标杆。
      二、我省开展国有控股上市公司市值管理的意义
      （一）开展市值管理有利于提升国有控股上市公司价值。市值管理是一项科学管理的系统性工程，不仅致力于价值创造，还要在经营企业资本和资产的过程中实现价值最大化。开展市值管理，可有效促进国有企业转变思想观念，强化市值意识，将企业各项生产经营、资本运营、证券市场活动纳入公司的战略管理目标之下。以市值衡量国有控股上市公司的实力和经营绩效，企业会更关心自身价值的提升和长期增值，自觉把企业的长期发展和短期目标紧密结合起来，促进企业的持续、健康发展。
      （二）开展市值管理有利于提高国有控股上市公司融资能力。市值规模的大小直接影响上市公司的融资能力。伴随着公司总市值的不断提升，公司的融资规模、融资效率等各方面均可得到有效提升。同时，上市公司市值的提升也可以为企业并购奠定坚实的基础，借助总市值的增长，以股份作为支付对价，可较大程度地节省资金，降低融资成本。
      （三）国有控股上市公司融资能力市值增值，公司融资效率，以及解决我省开展市值管理有利于提高国有控股上市公司风险管理水平。上市公司是透明化的资本市场运行和交易主体，偶发突发事件可能使诚信声誉受到社会质疑，引发上市公司股价暴跌，市值蒸发会深度侵蚀前期市值管理的成效，甚至会影响企业的正常运营。开展市值管理可有效提高国有上市公司危机意识，维护公司信誉，保护投资者合法利益，有利于在资本市场这一平台上充分实现企业的价值。
      （四）开展市值管理有利于盘活国有资本，实现国有资产保值增值。市值管理实际上是股权分置改革的一种深化，是全流通条件下上市公司治理方面的必然选择。上市公司国有股东对所持股权资产进行主动管理，以平抑市场波动、提高股权资产使用效率，有利于盘活国有资本，达到股权市值最大化和股权资产效用最优化的平衡目的，对优化和调节国有资产配置，提高国有企业活力和竞争力，确保国有资产保值增值具有重要意义。
      三、通过市值管理，盘活上市公司国有股权，实现国有资产保值增值的路径
      分析市值管理的需求主体不仅仅是上市公司，上市公司股东作为股权资产的拥有者、管理者，其市值管理需求也非常强烈。2011年以来受A股市场低迷影响，A股市值大幅回落。这样的市场环境倒逼上市公司及控股股东对市值管理空前重视，同时也提出了更高的要求。我省目前A股上市公司37家，其中省国资委监管企业控股的上市公司17家，市国资委监管企业控股的上市公司2家。煤炭、电力、钢铁等大型国有控股企业占据我省上市公司主体，国有控股上市公司已成为我省资本市场中分量最重的一部分。通过市值管理，解决国有企业发展资金短缺问题，实现国有资产保值增值，可以采取的主要方式有：
      （一）股权质押贷款。股权质押贷款是指上市公司股东以其合法持有的上市公司股票做质押担保，向商业银行、信托公司等具备贷款经营资质的金融机构申请贷款的融资方法,是一种成本相对较低的有效融资方式。股权质押贷款可获得的融资金额主要取决于以下因素：1.持有股票数量；2.持有股票的二级市场价格；3.质押率。股权质押贷款的优点:一是上市公司股东可以在保持持股比例不降低的情况下，获得预期融资金额;二是与其它融资方式相比,股权质押贷款以流动性好、价值公允的上市公司股票作为担保物，对于资金供给方来说风险较小且可控，因此有助于提高上市公司股东的融资效率，降低融资成本；三是可以在不影响公司控制权和分红收益的情况下，获得与其股权市值成正比的新增资金，从而盘活沉淀在资产负债表上的初始投入资金，并通过该新增资金的投资，又可获得新的投资回报，从而有效提高上市公司股东的股权使用效率，有助于改善资本结构。
      2009年7月国务院国资委出台了《关于规范上市公司国有股东行为的若干意见》，规定国有股东用于质押的股份数量，不得超过其所持上市公司股份总额的50%。鉴于此项规定限制，按银行质押率0.5测算,国有股东可获得的最大融资额为所持上市公司股权市值的1/4。因此国有股东进行股权质押贷款应当首先考虑自身的控股地位、所需动用的股票数量等，这直接决定了国有股东通过股权质押贷款进行市值管理的便利性和可行性。
      （二）可交换债券。可交换债券是一种复合型衍生债券，指上市公司股份的持有者以其持有的上市公司股份作为抵押而发行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能按照债权发行时约定的条件用持有的债券换取发行人抵押的上市公司股票，具有债券和股权的双重性质。可交换债券具有两方面的突出优点：一是融资效率高、融资成本低，目前市场上流通的可转债实际利率一般在1.5%-2%，是银行贷款利率的1/4左右；二是其转股的特点使得上市公司股东可以通过发行可交换债券实现长期、有秩序地减持，避免集中大量抛售使股价受到太大的冲击。我省目前具备发行可交换债券的政策环境和资本市场环境。2009年证监会、国资委先后颁布《上市公司股东发行可交换债券试行规定》、《关于规范上市公司国有股东发行可交换公司债券及国有控股上市公司发行证券有关事项的通知》为发行可交换债券提供了法律依据；党的十八大报告里明确提出的要推进金融创新工作，为发行可交换债券提供了良好的政策环境；我省国企资产规模大、国资比例高的特点也为我省国企发行可交换债券提供了广阔的空间。
      （三）股份减持。股份减持是指股东转让持有的上市公司股份，从而兑现其股权投资收益的行为。上市公司在确定内在价值后，公司就可判断当前股价和内在价值之间的差距。当股价高于内在价值时，在不影响国有控制权、符合相关法律法规的前提下，上市公司国有股东可以有选择性和计划性地减持部分股份，获得流动资金，从而盘活手中的股权资产。适当、高效地减持国有股有利于丰富融资渠道，降低融资成本，提高存量股权资产的配置和利用效率，实现国有资产保值增值。同时可降低被动减持带来的短期冲击，提高市场的定价效率，在弱势市场环境下更容易发挥积极作用。目前国有股减持面临较多的政策约束。
      2008年4月，证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，用于规范上市公司股东转让解除限售存量股份的行为。2007年6月国务院国资委出台了《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》，对国有股东转让所持上市公司股份比例提出一定的限制要求。2009年7月国务院国资委出台的《关于规范上市公司国有股东行为的若干意见》要求，关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域中的上市公司，具有实际控制力的国有股东应采取有效措施，切实保持在上市公司中的控制力。鉴于以上要求，国有股减持应在法律允许范围内，选择合适的市场时机和减持时点进行，通过各类合理的交易方式，以更有效率的方式和较高溢价减持手中持有的股份，进行主动的市值管理。待资本市场低迷、股价被严重低估,不能反映公司的投资价值时，国有股东应再通过股份增持方式实现价值经营和国有资产保值增值。
      （四）股东资产注入。2007年以来，资产注入、资产重组成为我国资本市场推进市值管理、实现资产资本化的一个重要方式。由于注入资产质量优良，往往在很大程度上改善了原上市公司的经营业绩，提升了公司的资本市场形象和市值。国有股东可通过向上市公司注入与主业紧密关联的业务资产,改善公司治理结构,发挥协同效应，实现资产证券化的目标;通过资产注入,实现专业化分工,对不同主业分类打包,实现模块化整体上市。资产注入可以采取的主要方式有：上市公司向大股东定向增发、发行债券融资、用自有资金收购大股东优良资产、大股东通过资产置换方式将优质资产注入、集团公司特定资产借壳上市等。
      参考文献：
[1]毛永春.市值管理方略.同济大学出版社，2012年7月.
[2]蓝天祥，陈阳，刘强，张日新，郭胜，周亚宁.市值的博弈———市值管理理论、实践与探索.中国金融出版社，2011年1月.

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