摘要：2016年3月，博元投资因重大信息披露违法被终止上市。机构投资者纷纷将博元投资股票抛出，个人投资者成了最大的受害者。个人投资者如果能够通过分析上市公司公开披露的年度报告，及早地发现公司财务造假，就能够有效地规避投资风险。本文以博元投资为例，从分析上市公司年报角度，提出了甄别公司业绩真假的几条途径。
关键词：上市公司  年度报告  年报分析
 
 
2015年3月26日，博元投资因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪、伪造变造金融票据罪，被证监会依法移送公安机关。公司股票自2015年5月28日起暂停上市。2016年3月21日，上海证券交易所做出终止博元投资上市的决定。博元投资成为中国证券市场第一家因重大信息披露违法被终止上市的公司。在公司股票将要被暂停上市时，机构投资者如长安国际信托、西藏信托等纷纷将其持有的博元投资股票卖出，而个人投资者成了最终的接盘人，截至2016年3月31日，博元投资前十大流通股股东均为自然人，公司股票的市值也是“跌跌不休”。毫无疑问，个人投资者成了博元投资违法案件的最终受害者。如果个人投资者能够从公司披露的年报数据中甄别公司业绩的真假，加强风险防范意识，或许就不会成为最后的接棒者。笔者以博元投资为例，总结了识别公司年报造假的几条线索，以期为个人投资者提供帮助。
　　一、关注年度报告首页“重要提示段”的异常事项
　　通常情况下，上市公司年度报告首页“重要提示段”要求公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证年度报告内容的真实、准确、完整。但是，博元投资2014年年度报告开篇却是“本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员无法保证年度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗留，并不承担个别和连带的法律责任”；紧接着是“公司全体董事、监事、高级管理人员无法保证本报告内容的真实、准确和完整，理由是：鉴于公司的现状。”；最后表述是：“公司负责人许佳明、主管会计工作负责人李红及会计机构负责人李红声明：无法保证年度报告中财务报告的真实、准确、完整”。试想，如果公司决策领导、财务主管都无法保证年报披露的内容是真实的，那么这样的公司还值得信赖吗？如果这家公司不值得信赖，投资者的投资可能付诸于流水，所以个人投资者即便是看不懂公司财务报表中的复杂数据，也应当看看年度报告首页的“重要提示段”是否有异常事项。
　　二、关注公司是否更换会计师事务所以及事务所出具审计报告的意见类型
　　一般情况下，上市公司和会计师事务所之间的业务关系是比较稳定的。如果上市公司更换会计师事务所，那么投资者要关注更换的原因。以博元投资为例，2007—2013年年度财务报告的审计机构为中兴华会计师事务所，2014年年度财务报告的审计机构变更为大华会计师事务所，2015年年度财务报告的审计机构变更为亚太（集团）会计师事务所。根据公司公告，变更会计师事务所的原因之一是中兴华会计师事务所被证监会立案调查，原因之二是与大华会计师事务所的合约到期。
　　如果投资者再仔细分析中兴华会计师事务所与博元投资的关系就会发现：中兴华因在对博元投资2007年和2008年年报审计中未发现公司虚增银行存款等舞弊行为，于2011年受到证监会的处罚。可是在被处罚之后，中兴华依然继续承担了博元投资的年报审计工作，直至2015年1月中兴华出事被证监会立案调查，博元投资才不得不改换会计师事务所。在中兴华担任博元投资审计机构的7年时间里，中兴华对博元投资出具的审计报告意见类型均为无保留意见审计报告。而之后改聘的大华会计师事务所一来就出具了无法表示意见的审计报告。也许是不满意审计报告的意见类型或其他种种原因，博元投资并没有续聘大华会计师事务所，次年又改聘了亚太（集团）会计师事务所，但依然拿到的是一份无法表示意见的审计报告。从审计专业角度，我们知道，审计意见类型共有四大类，分别为无保留意见、保留意见、否定意见和无法表示意见，其中无法表示意见性质最为严重。所以个人投资者如果能在翻阅公司年报时关注为公司财务报表出具审计报告的会计师事务所是否发生变更、为什么变更以及审计报告的意见类型，就可以早一点发现博元投资糟糕的财务状况。
　　三、关注公司是否被立案调查
　　根据证监会2014年颁布的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，上市公司因欺诈发行或重大信息披露违法行为受到证监会行政处罚或被移送公安机关，应暂停上市，暂停上市后一年内若无例外情形发生，则强制退市。如果公司暂停或终止上市，投资者将面临巨大损失，所以投资者对于被立案调查的上市公司应谨慎投资。博元投资涉嫌违反证券法规，于2006年8月31日、2009年7月8日、2010年2月1日、2014年6月多次被证监会立案调查，每一次被立案调查，上市公司均会予以公告，年度报告中也会予以披露。个人投资者对上市公司公告被立案调查的事项应予以高度重视。
　　四、对于扭亏为盈的公司关注其盈利的来源是否具有持续性
　　我国退市制度规定，连续四年亏损的上市公司将被终止上市。为了避免被退市，一些上市公司在连续三年亏损后会采用重组等方式，在第四年扭亏为盈。个人投资者往往会觉得这家公司有重组题材、股票可能会暴涨，于是不管重组会不会成功，也不管重组后公司是否真的有持续经营能力，就疯狂买进，结果往往被套牢。以博元投资为例。博元投资2004—2006年连续三年亏损，2007年通过重组、新股东无偿捐赠某公司的股权获得捐赠收入2.7亿元，一举扭亏为盈。投资者如果不仔细分析公司盈利的来源，就会误以为2007年的盈利是公司重组成功后交出的一份漂亮答卷。实际上这样的盈利只是昙花一现，大股东再有实力，也不能年年捐赠，于是2009—2011年公司陷入主营业务收入为零的窘境。所以个人投资者如果想对重组题材的股票进行投资，需要充分分析公司重组后的经营能力，识别扭亏为盈中的“盈”是否是昙花一现。
　　五、关注公司的资产负债率和经营活动产生的现金净流量
　　资产负债率是衡量企业偿债能力的一项指标，即负债总额除以资产总额。如果公司资产负债率达到或超过100%，就说明这家公司已资不抵债了，公司面临较大的经营风险。经营活动产生的现金净流量是指经营活动现金流入减去经营活动现金流出后的净额。如果经营活动现金净流量为负数且金额较大时，表示公司可能处于开创期或衰退期。博元投资资产负债率近五年来一直处于接近甚至超过100%的状态。资产负债率2011年12月31日为88%、2012年12月31日为84%、2013年12月31日为189%、2014年12月31日为403%。2011—2014年资产负债率不断攀升，充分反映出公司已资不抵债、陷入巨大的债务危机。2015年12月31日公司资产负债率降为54%，主要是公司将股东无偿捐赠的某公司股权8.58亿元计入资本公积，导致股东权益增加、资产负债率降低，而不是公司真正增强盈利能力偿还债务所致。博元投资经营活动产生的现金净流量除2013年和2015年为正数外，2011、2012年度、2014年度均为巨额负数。证监会在对博元投资立案检查时发现，公司应收票据涉嫌造假。因此对于此类资产负债率畸高、经营活动现金净流量为负、不断靠捐赠等伎俩美化财务报表的公司，投资者一定要谨慎。上市公司的“资产负债率和经营活动产生的现金净流量”不需要投资者自己计算，公司在年度报告的“第二节主要财务指标”会有数据披露，也可以在股票交易软件中点击“公司财务分析”、输入公司代码，即可查找公司各年度资产负债率和经营活动产生的现金净流量。
　　六、关注公司固定资产是否存在畸低现象
　　固定资产主要包括房屋建筑物、机器设备、运输工具等与企业生产经营活动有关的，使用时间超过12个月的，价值达到一定标准的非货币性资产。一般情况下，固定资产由于自身价值较高，所以在资产总额中会占有相当的比率。2010年，博元投资重组、珠海华信泰投资有限公司成为公司第一大股东之后，固定资产账面价值一直出现畸低的情况。2012—2013年固定资产略有增加是因为合并了一家子公司，相应把这家子公司的固定资产并入博元投资报表所致，而这家子公司在2014年不再纳入合并报表范围，因此博元投资账面的固定资产又跌至几万元。试想一下，一家上市公司固定资产只有几万元，连一间所有权属于自己的房屋、一辆运输工具都没有，只有一点点办公设备，如何进行正常的经营？很明显，华信泰2010年入主博元投资，看中的只是上市公司的壳资源，希望通过所谓的空手套白狼的游戏分得资本市场的一杯羹，并不是从长远经营角度来扶持博元投资。于是乎，证监会检查发现，2011—2014年博元投资伪造银行承兑汇票、虚构用股改业绩承诺资金购买银行承兑汇票、票据置换、贴现、支付预付款等重大交易虚增资产、收入、利润。如果说投资者对于公司连环套的虚构交易很难识别的话，那么从公司披露的年报资产负债表中，就有“固定资产”这个报表项目，可以一目了然地看到公司拥有的固定资产金额。如果这个项目畸低，就应引起高度重视，很可能是一家皮包公司。对于这样的皮包公司，是否值得投资，值得商榷。
　　综上所述，投资者在对上市公司股票进行投资时，应高度重视公司年报的信息披露。从公司年度报告首页重要提示段是否有异常事项、主审会计师事务所是否发生变更以及事务所出具审计报告的意见类型、公司是否被有关部门立案调查、扭亏为盈的业绩来源是否具有持续性、资产负债率是否畸高、经营活动产生的现金净流量是否长年处于负值、固定资产是否畸低等角度分析公司是否具有投资价值，以降低投资风险，提高投资能力。Z
 
 
参考文献：
　　劳佳迪.A股退市制度时隔20年终进阶 “不死鸟”*ST博元因涉嫌违法折翼［J］.中国经济周刊，2016，（12）.

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